Когда у компании накапливается больше денег, чем нужно для развития, вариантов у неё немного: вложить их в новые проекты, купить другой бизнес, погасить долги или вернуть акционерам. Последнее можно сделать двумя способами — выплатить дивиденды или выкупить часть собственных акций с рынка. Второй способ называют байбэком, от английского buyback.
Как это работает
Механика проста. Совет директоров утверждает программу выкупа, обычно с указанием максимальной суммы или количества бумаг и срока. Затем компания постепенно покупает свои акции на бирже, как это сделал бы любой инвестор, или делает акционерам предложение о выкупе по фиксированной цене.
Выкупленные акции могут погашаться — тогда общее число бумаг уменьшается — или оставаться на балансе как казначейские. Их иногда используют в программах мотивации сотрудников или как средство оплаты при слияниях. В США выкуп стал по-настоящему массовым после 1982 года, когда регулятор принял правило, защищающее компании от обвинений в манипулировании рынком при покупке собственных акций. С тех пор байбэк превратился в одну из крупнейших статей расходов американских корпораций.
Зачем это нужно
Причины, по которым компании выбирают выкуп, разнообразны:
- рост доли каждого акционера — если акции погашаются, та же прибыль делится на меньшее число бумаг, и прибыль на акцию растёт;
- гибкость — дивиденды рынок воспринимает как обязательство, и их сокращение считается тревожным знаком, а программу выкупа можно запустить, приостановить или свернуть без такого репутационного ущерба;
- сигнал рынку — менеджмент лучше всех знает положение дел, и решение покупать собственные акции нередко трактуют как уверенность в том, что они недооценены;
- компенсация размытия — компании, которые щедро платят сотрудникам акциями, выкупом удерживают общее число бумаг от разрастания;
- налоги — в ряде юрисдикций дивиденды облагаются сразу, а выгода от байбэка проявляется в росте цены и облагается лишь при продаже акций.
Для самих акционеров разница между двумя способами принципиальна. Дивиденды получают все владельцы бумаг одновременно и в равной пропорции. Деньги от байбэка достаются только тем, кто решил продать, а остальные выигрывают косвенно: их доля в компании увеличивается, хотя число акций в портфеле остаётся прежним. Иначе говоря, байбэк оставляет каждому акционеру выбор — забрать деньги сейчас или остаться с компанией в чуть большей пропорции.
Байбэк — это не волшебство, а распределение денег. Ценность для акционеров он создаёт лишь тогда, когда компания покупает свои акции дешевле, чем они на самом деле стоят.
За что его критикуют
У обратного выкупа немало противников. Главный аргумент — краткосрочность: деньги, потраченные на выкуп, могли бы пойти в исследования, оборудование или зарплаты, то есть в будущий рост. Критики указывают, что байбэк выгоден менеджерам, чьи бонусы привязаны к прибыли на акцию или к котировкам, и что с его помощью показатели можно улучшить без реального роста бизнеса.
Второй аргумент — неудачный выбор момента. Компании чаще всего выкупают акции, когда дела идут хорошо и денег много, то есть нередко на пике цен. А в кризис, когда бумаги дешевеют, программы, наоборот, сворачивают, чтобы сохранить ликвидность. В итоге акционеры порой получают выкуп по дорогой цене вместо дешёвой.
Наконец, иногда выкуп финансируется долгом. В период низких ставок это может выглядеть разумно, но повышает долговую нагрузку и делает компанию уязвимее, если условия на рынке изменятся.
Как оценивать объявление о выкупе
Новость о байбэке обычно встречают ростом котировок, но сама по себе она мало что говорит. Объявленная программа — лишь намерение: компания не обязана выкупить весь заявленный объём, и фактическое исполнение порой заметно скромнее анонса. Чтобы понять смысл новости, полезно задать несколько вопросов.
Откуда деньги — из свободного денежного потока или из новых займов? Будут ли выкупленные акции погашены или останутся у компании? Насколько велика программа по сравнению с рыночной капитализацией? И сокращается ли со временем общее число акций — или выкуп лишь компенсирует бумаги, выданные менеджменту?
Ответы на эти вопросы отличают компанию, которая разумно распоряжается лишними деньгами, от той, что поддерживает котировки ради красивой отчётности. Сам по себе байбэк — инструмент нейтральный: всё решают цена, источник средств и честность намерений.
Комментарии 6